無槓桿貝塔計算器
由有槓桿貝塔、稅率與負債權益比，還原出剔除負債影響的無槓桿貝塔 (資產貝塔)。
輸入資料
計算結果
重點速覽：無槓桿貝塔 (Unlevered Beta / Asset Beta，βU) 把有槓桿貝塔 (βL) 中因舉債而放大的財務風險剔除，還原純反映業務本身系統性風險的『資產貝塔』:βU = βL ÷ [1 + (1 − 稅率) × D/E]。市場觀察到的 βL 同時含『業務風險』與『財務槓桿風險』,去槓桿後的 βU 才能公平比較不同負債水平的同業，也是估值時『按目標槓桿重新加槓桿』的乾淨起點。(1 − 稅率) 反映利息稅盾削弱了負債對風險的放大。
計算公式
βU = βL ÷ (1 + (1 − 稅率) × 負債權益比)。
$$去槓桿 (Hamada)：$\beta_U = \dfrac{\beta_L}{1 + (1 - T)\,\frac{D}{E}}$$$$$重新加槓桿：$\beta_L = \beta_U \left[1 + (1 - T)\tfrac{D}{E}\right]$$$$$示例：$\dfrac{1.4}{1 + (1-0.165)\times0.5}\approx0.99$$$使用說明
- 輸入市場觀察到的有槓桿貝塔 (βL)。
- 輸入適用的企業稅率 (香港標準為 16.5%)。
- 輸入負債權益比 (D/E)，查看剔除負債影響後的無槓桿貝塔。
不同負債水平下的去槓桿結果 (稅率 16.5%)
| 有槓桿貝塔 βL | 負債權益比 D/E | 去槓桿因子 | 無槓桿貝塔 βU |
|---|---|---|---|
| 1.20 | 0.25 | 1.209 | 0.99 |
| 1.40 | 0.50 | 1.418 | 0.99 |
| 1.60 | 1.00 | 1.835 | 0.87 |
理財情境案例
案例一：計算無槓桿貝塔
某港企有槓桿貝塔 βL = 1.4、香港企業稅率 16.5%、負債權益比 D/E = 0.5。
βU = 1.4 ÷ [1 + (1 − 16.5%) × 0.5] = 1.4 ÷ [1 + 0.835 × 0.5] = 1.4 ÷ (1 + 0.4175) = 1.4 ÷ 1.4175 ≈ 0.99。
解讀：市場觀察到的 βL 1.4 中，有一部分風險其實來自它的負債 (財務槓桿)。剝離負債影響後，該公司『業務本身』的系統性風險 βU 約 0.99——略低於市場 (1.0)。這個乾淨的資產貝塔，才能拿來與其他負債水平不同的同業公平比較。
案例二：可比公司法——去槓桿再重新加槓桿
估值一家未上市公司時，常用『可比公司法』:先取兩家業務相近的上市公司 A (βL 1.6、D/E 1.0) 與 B (βL 1.2、D/E 0.25),把它們去槓桿——A：1.6 ÷ [1 + 0.835 × 1.0] ≈ 0.87;B：1.2 ÷ [1 + 0.835 × 0.25] ≈ 0.99;取平均資產貝塔 ≈ 0.93，代表該行業的純業務風險。
再按『目標公司』自己的資本結構 (例如目標 D/E = 0.6) 重新加槓桿：βL = 0.93 × [1 + 0.835 × 0.6] ≈ 0.93 × 1.501 ≈ 1.40，這才是貼合目標公司的股權貝塔，可代入 CAPM 算權益成本。
解讀：這套『去槓桿 → 取平均 → 按目標槓桿加回』的流程，隔離了各可比公司負債差異的干擾，讓行業業務風險的估計更公允。若直接拿 A 的 βL 1.6 套用，就會把 A 的高負債風險錯誤地加到目標公司身上。這是估值 (DCF／WACC) 中估算權益成本的標準做法。⚠️ Hamada 公式假設債務貝塔為零、稅盾按固定稅率計，屬簡化;βL 以歷史數據估算、對估計期與指數敏感;D/E 宜用市值而非帳面值。
常見問題
為甚麼要把貝塔「去槓桿」？
因為市場上觀察到的貝塔 (βL) 混合了兩種風險：一是公司「業務本身」的系統性風險，二是「財務槓桿」帶來的額外風險。負債越重，股東回報的波動被放大得越厲害，βL 也就越高 — 但這部分並非來自生意本身，而是來自資本結構。若直接用 βL 比較負債水平差異很大的同業，等於把「業務風險」和「借貸風險」混為一談，結論會失真。去槓桿後得到的 βU (資產貝塔) 只反映業務本身的風險，才能把不同負債結構的公司放在同一把尺上比較，也是估值時「按目標槓桿重新加槓桿」的乾淨起點。
公式中的 (1 − 稅率) 代表甚麼？
它反映了「利息稅盾」的效果。企業借債要付利息，而利息在稅務上通常可以扣減，等於政府替你分擔了一部分借貸成本，這就是稅盾。由於稅盾降低了負債的實際負擔，負債對股東風險的「放大效果」也隨之減弱，所以在 Hamada 公式裡用 (1 − 稅率) 去打個折扣。稅率越高，稅盾越大，負債對貝塔的影響被削減得越多。香港企業標準稅率為 16.5%，代入即 (1 − 0.165) = 0.835。要留意這是簡化假設，實際稅盾價值還受盈利能力、債務可持續性等因素影響。
算出無槓桿貝塔之後怎麼用？
最典型的用法是「可比公司法」估算權益成本：先找幾家業務相近的上市可比公司，把它們各自的 βL 用本公式去槓桿、取平均，得到代表該行業業務風險的純資產貝塔;再按你要估值的「目標公司」自身的資本結構 (D/E 與稅率)，用相反方向的公式重新「加槓桿」，得出貼合目標公司的 βL;最後把這個 βL 代入 CAPM (Re = 無風險利率 + β ×(市場回報 − 無風險利率)) 算出權益成本，用於折現或 WACC。這樣做的好處是隔離了各公司負債差異，讓行業風險的估計更公允可靠。
有槓桿貝塔 (βL) 和無槓桿貝塔 (βU) 到底差在哪？為何負債會影響貝塔？
有槓桿貝塔 (βL，也叫股權貝塔 equity beta) 和無槓桿貝塔 (βU，也叫資產貝塔 asset beta) 的核心差別，在於『是否包含財務槓桿 (負債) 帶來的風險』。βL 是我們直接在市場上、用股價回歸算出來的貝塔，它反映的是『股東』所感受到的總系統性風險——而這個風險，其實混合了兩個來源：一是『業務風險 (business risk)』,即公司的生意本身對經濟／市場波動的敏感度 (例如週期性行業業務風險高、公用事業低);二是『財務風險 (financial risk)』,即因為公司借了債，用固定的利息負擔去撬動股東回報，使股東回報的波動被放大。βU 則是把第二部分 (財務槓桿風險) 剝離後，只剩下『業務風險』的純淨貝塔。為何負債會放大貝塔？想像兩家業務完全相同的公司，一家零負債、一家借了很多債。當生意好、賺得多時，有負債的那家先付固定利息、剩下的全歸股東，股東回報被『放大』;當生意差、賺得少甚至虧損時，利息照付不誤，股東要承受更大的下滑——換言之，負債像一個『放大器』,把業務的好壞對股東回報的影響都放大了，股東承受的波動 (貝塔) 因而更高。負債越重 (D/E 越高),這個放大效果越強，βL 就越高於 βU。這也是為甚麼公式 βU = βL ÷ [1 + (1 − T) × D/E] 中，分母隨 D/E 增大而增大——把放大的部分除掉，還原業務本身的風險。其中 (1 − T) 反映利息可抵稅的『稅盾』略微減輕了負債的實際負擔，故對放大效果打了折扣。理解這個區別很重要：比較不同公司的『業務風險』時要用 βU (排除各自負債差異);而算某家公司『股東實際面對的風險』與權益成本時，要用貼合它自身資本結構的 βL。
香港公司該用甚麼稅率？為甚麼公式裡要乘 (1 − 稅率)？
先談稅率的選取。Hamada 公式中的稅率，指的是公司適用的『企業利得稅率』,因為它牽涉的是『利息支出可否抵稅』的稅盾效果。就香港而言，利得稅採兩級制：法團 (公司) 首 200 萬港元的應評稅利潤稅率為 8.25%,超過 200 萬的部分為 16.5%;而傳統的『標準稅率』就是 16.5%。實務上，做估值或去槓桿計算時，多數會採用『標準稅率 16.5%』作為代表性的邊際稅率 (marginal tax rate),因為對有一定規模、利潤超過 200 萬的公司而言，額外一元利潤／利息抵扣所適用的正是 16.5%;若標的是利潤很小、主要落在首 200 萬級距的公司，也可考慮用 8.25% 或其有效稅率。關鍵是要用『能反映利息抵稅實際邊際效果』的稅率，並與同業比較時保持一致。本計算器預設 16.5% (香港標準稅率),你可按實際情況調整。為甚麼公式裡要乘 (1 − 稅率)？這反映『利息稅盾 (interest tax shield)』的效果。公司借債要付利息，而利息在稅務上通常可以在計算應課稅利潤時扣除——等於政府透過『少收你的稅』替你分擔了一部分借貸成本，這就是稅盾。舉例：稅率 16.5%,每付出 100 元利息，可少繳 16.5 元稅，實際的淨利息負擔只有 83.5 元。由於稅盾降低了負債的『實際成本與負擔』,負債對股東風險的『放大效果』也隨之減弱——所以在去槓桿公式裡，用 (1 − 稅率) 去給負債的影響打個折扣：稅率越高、稅盾越大，(1 − 稅率) 越小，負債對貝塔的放大被削減得越多。以香港 16.5% 為例，(1 − 0.165) = 0.835，意即負債的風險放大效果只按 83.5% 計入。要注意這是 Hamada 公式的簡化假設 (假設稅盾按固定稅率、債務貝塔為零),實際稅盾價值還受公司盈利能力、能否持續用足抵扣等因素影響。
相關工具
參考資料
內容審核：香港計算器財經團隊。計算邏輯與公式參考香港金融管理局（HKMA）及投資者及理財教育委員會（IFEC）之個人理財計算指引，結果僅供參考，實際以相關機構公佈為準。